一、IDG资本：中国风险投资拓荒者和领导者
IDG资本成立于1993年，由国际数据集团（IDG）创始人麦戈文先生和熊晓鸽先生共同创办，是IDG旗下专注于中国风投市场的VC机构。作为第一家进入中国的美国风险投资公司，IDG资本已然成为中国风险投资的领导者。IDG资本主要投资早期创业公司，所布局的行业集中于互联网、电信、IT等TMT领域，目前已经投资了827个优秀的创业企业，其中就包括百度、腾讯、搜狐和金蝶等著名公司。据我们统计，IDG资本所投企业中已经有65家企业成功上市。
作为中国最老牌的风险投资机构，IDG资本投资史可以说是中国风险投资史的重要组成部分。最直接的反映是，随着中国市场环境的变化，IDG资本投资主体的组织架构多次发生重构，不断适应中国风险投资环境变化以及自身发展的需要。
IDG资本1993年刚进入中国时，中国风险投资正处于婴儿期，公司制是当时风投机构包括IDG资本最主流的组织形式。IDG资本的前身——IDG技术创业投资基金，正是国际数据集团的全资子公司。在当时的法律环境下，IDG资本这类外资风投机构在中国开展风险投资时，主要面临两个法定限制：一是只能在境内设置合资风投机构；二是根据1990年修订的《中外合资经营企业法》，外资投资者不得与境内自然人共同设立合资企业。这两个法定限制导致IDG资本在早期的投资项目中通常采用“合资企业模式”，即IDG资本合资设立的境内风投机构作为投资主体，与创业者注册的公司合资成立新公司。IDG资本就是以这种模式通过广东太平洋技术创业有限公司参与到金蝶国际的A轮融资。但这种模式主要存在两个问题，一是公司制的双重征税导致实际投资收益较低，二是《中外合资经营法》规定外资比例不得低于25%，否则不得享受税收优惠，由于外方投资者本身就是合资风投，那么就要求IDG资本的合资风投取得被投企业50%以上的股权（合资风投中外资比例一般相等），这对创业者而言比较难以接受。此外，“双重合资”模式导致在投资项目管理上存在困难。同时，被投企业在谋求海外上市时，需要有关部门批准，将被投企业注入境外注册企业，转为外商独资企业，再上市。并且这种模式也不适用于互联网、电信等外商实际限制类行业。
1999年，随着红筹架构的发明（1995年前后）为外资风投提供了解决“合资企业”模式下限制的思路，IDG资本率先引入国际成熟市场的通用做法，以标准的GP/LP合伙制逐渐取代原有的公司制架构，并一直在IDG资本美元基金投资主体中沿用。并且，IDG资本开始了“本土化”进程。IDG资本从IDG中独立出来，IDG仅作为LP存在；2005年，IDG资本开始与Accel Partners达成战略合作，引入外部LP，以实现基金管理规模的迅速扩张，而此前母公司国际数据集团几乎是IDG资本唯一的LP。总体而言，自引入合伙制至2010年第一只人民币基金设立这一阶段，IDG资本投资主体主要由两支基金系构成，一是IDG Technology Venture Investment，由国际数据集团创始人麦戈文与熊晓鸽控制；二是IDG-Accel China，由Accel Partners创始人James Breyer与熊晓鸽控制。据我们在清科私募通数据库的统计，这两支基金系共设立了13只子基金。而Crunchbase的数据显示，IDG资本当前美元基金管理规模约为29亿美元，主要基金管理人为何志成以及周全。
2010年，IDG资本设立了自1992年筹办以来首只人民币基金，标志着IDG资本“本土化”进入新的阶段，而IDG资本投资主体组织架构开始逐渐扁平化、去中心化。IDG资本人民币基金的设立主体主要是IDG资本各合伙人中的三或四个（主要是林栋梁、杨飞、李建光、侯朗基、牛奎光以及王静波）共同设立的公司，同时，这些附属公司会根据投资项目需要单独设子基金或者二级投资主体直接投资。而这些投资主体与IDG资本当前的境内主体IDG资本投资顾问（北京）有限公司本身无直接或间接股权关系（或存在协议控制，构成VIE架构）。这种灵活、去中心化的组织架构能够保证合伙人在发现优质的投资项目时，可以及时迅速的做出决定，并调动资源跟进。据工商登记信息查询所得，IDG资本这几位合伙人以上述方式至少设立了37家公司，其中6家为中国基金业协会备案登记的私募基金管理人，共发行设立了67只基金，占IDG资本发行基金总量的61.47%，其余31家中部分公司开展直接投资业务。
IDG资本人民币基金及其美元基金形成了“内外兼修”的平行基金架构，在投资模式、退出渠道上有了更灵活的选择。在纯美元基金时期，受制于外资身份，投资于TMT等类似行业通常需要采用复杂的VIE架构，且境内上市存在法定障碍，如果海外上市不顺利，拆除VIE架构谋求退出并非易事。而在平行基金架构下，IDG资本能够实现灵活的投资、退出。对于处于高新产业的创业型企业，其盈利预期不明确、所在行业存在外资限制、谋求海外上市的，则用美元基金以VIE架构对接，即使未来需要在境内上市，也可以用人民币基金为美元基金提供退出通道；而对于那些盈利预期明确，谋求境内上市的，则以人民币基金对接。同时，这些出资的合伙人均为国人，因此人民币投资主体不受法律法规中的外资限制，降低外汇管理政策变化的不确定性。
这里将所有IDG资本合伙人共同设立（两位合伙人以上）的公司及其子公司作为管理人所发行设立的基金纳入到IDG资本的募资分析当中。
二、募：进入中国25年，共设立至少109只基金
2.1 时间维度：基金募集规模、设立数量均在2016年达到巅峰
我们从清科私募通数据库以及中国基金业协会统计得到，截止2018年8月，IDG资本及其合伙人所控制的投资主体共同设立了109只基金。其中，最早设立的基金是1992年开始募资的美元创业基金Pacific Technology Venture Fund-China（有限合伙），募资规模为1亿美元，最近设立的是投资主体和谐卓睿（珠海）投资管理有限公司设立并管理的广州由创投资合伙企业（有限合伙），为人民币成长型基金，实际募资规模为2400万元。剔除设立时间未知的基金，按成立日期即期汇率将美元基金募资规模转成人民币规模，得到107基金成立时间、类型、实际募资金额等数据，其中54只基金的实际募资规模已知。从基金设立数量时间维度上看，无论是基金设立数量，还是基金实际募资规模，均在2016年达到顶峰，当年共设立55只基金，已知实际募资309.20亿元。IDG资本的募资活动能够以2005年（引入外部LP）为界分成两个时间段，1993年到2005年募资活动相对不频繁，14年间仅设立4只基金，共募资50.80亿元；而2007年以后，除了金融危机后的2009年无基金设立外，每年都有新设立基金。而从募资活动的周期性来看，IDG资本基金产品存续时间在5年左右。
2.2 规模维度：平均募资规模高达19.20亿元，坐拥两只百亿基金
根据清科私募通的数据，已知实际募集规模的54只基金平均规模为19.20亿元，其中有两只基金实际募资规模达到百亿人民币规模，分别是和谐卓睿管理的爱奇光控股权投资基金，以及西藏爱奇惠德管理的天津爱奇鸿海海河智慧出行股权投资基金，实际募资规模均为100亿元人民币。募资规模最小的则是Ning Yuan Capital II Limited，仅为132万元，此基金是为投资乐奥医疗（837194.OC）所专门设立的配套基金。从募资规模的分布上看，所设立基金实际募资规模集中分布在1千万-5千万以及10亿-50亿这两个区间，分别占到已知募资规模的54只基金的30%和33%。
2.3 资本类型：从美元到人民币，基金募资本土化趋势明显
IDG资本早期所管理的基金均为美元基金，主要资金来源是其母公司国际数据集团，直到2010年才成立第一只人民币基金——北京和谐成长投资中心（有限合伙），LP主要为国家社保、地方引导基金等。根据清科私募通数据库的数据，截止目前，美元基金累积设立24只，占比22%，累积已知实际募资规模达448.33亿元人民币，占比43.26%。而根据Crunchbase的数据，IDG资本当前美元基金管理规模为29亿美元，约合人民币194亿。尽管IDG资本人民币基金设立时间较晚，但其设立数量、募资规模增速均高于美元基金，IDG资本本土化趋势明显。清科私募通的数据显示，人民币基金累计设立85只基金，占比78%，累计已知实际募资规模达588.09亿元人民币，占比56.74%，2016年、2017年设立的73只基金全部为人民币基金。其中，67只人民币基金已在中国证券投资基金业协会备案登记，由6家IDG资本合伙人独立设立的私募基金管理人负责管理（已备案登记）。
2.4 基金类型：从VC到VC +，深度布局各投资阶段
作为最早在中国风险投资的先行者和开拓者，IDG资本所涉足的投资领域早已不止于早期，而是完成了从早期、成长到并购，甚至二级市场、基础设施建设全投资链条的全面覆盖。由于IDG资本有相当部分的基金未经登记备案，这里采用的是私募通的分类方法。目前IDG资本所设立的109只基金中，比重最大的已不是创业基金，而是成长基金，共42只，所占比重为39.45%，其次才是创业基金的33只，占比30.28%。
IDG资本在2012年以后才设立第一个非创业基金——IDG中国股票基金，该成长基金参与了全聚德的上市定增项目，但之后的一段时间里IDG资本仍然以早期VC为主，成长基金设立较少。而在基金设立的高峰期2016年，IDG资本在其他投资链条迎来爆发：设立了24只成长基金、29只证券投资基金、1只并购基金，募得资金超过300亿，并购基金和证券投资基金均为首次设立。
三、投：解码IDG资本投资风格与策略——827个投资项目，共计1182个投资事件
3.1投资风格：单笔投资金额较高，注重长线投资
3.1.1 投资金额分布：累计投资总额456.82亿元，平均单笔投资金额为4933.22万元
以投资时点的即期汇率将外币投资额兑换成人民币计数，IDG资本1182个投资事件中，已知投资额的有926个，投资总额高达456.82亿元，平均单笔投资金额为4933.22万元。从投资金额的分布上看，单笔投资金额分布较为均匀，处于2千万到5千万人民币的单笔投资最多，占到总数的四分之一，单笔投资超过5个亿共有10笔。最高的是平安医保科技今年2月份A轮融资时，IDG VC（海外）以2.88亿美元的注资，约合人民币18.09亿元。
3.1.2 项目时点分布：投资数量和规模均呈现螺旋式上升，2015年为IDG资本投资高峰期
作为最早在中国进行风险投资的机构，清科私募通数据库显示，IDG资本第一笔投资是1994年1月通过广东太平洋技术创业有限公司形式投的风华高科（000636.SZ），该项目也是IDG资本最早成功退出的项目——以并购形式退出。此后，IDG资本平均每年投资32.48个项目，年均投资金额达18.26亿元，最高时曾在2015年一年中投资139个项目，投资金额共计77.7亿元。如果仅考虑基金设立较为持续的时期，即2007年及以后， IDG资本投资活动与基金设立数量、募资规模一致，呈现出明显的周期性：2007年、2011年、2015年前后均是IDG资本募资、投资活动最为活跃的时期。总体而言，IDG资本不论是投资金额，还是投资活动的频繁程度均保持高速增长的态势。
3.1.3 投资区域分布：北京独占第一梯队，投资项目数、投资金额分别占比35.30%、40.65%
IDG资本投资项目的区域分布梯度明显，投资项目主要集中于北京，共计292个投资项目，占比35.30%，投资总额达185.70亿元，占比40.65%，独占第一梯队。而处于第二梯队的是上海和广东，投资项目数分别为137个、131个，投资总额分别为63.10亿、68.00亿，两者总和仍然不及第一梯队投资规模水平。浙江、江苏、福建、重庆则处于第三梯队，投资项目数在11个达到52个之间。IDG资本投资的空间布局不拘泥于境内，其视野覆盖全球发达国家、新兴经济体。目前，IDG资本在海外共有36个投资项目，投资额达到15.54亿元人民币。其中香港和美国是IDG资本扩展全球投资业务的首选，投资项目分别有12个以及11个，投资金额分别为4.43亿元、7.73亿元。
3.1.4项目追投情况：从初投到首次追投平均历时1年半，华灿光电等3家企业被5次追投
827个投资项目中，有228个投资项目获得过IDG资本的追投，占比27.57%，被追投的项目平均获得IDG资本追投1.52次，其中华灿光电（300323.SZ）、暴风集团（300341.SZ）以及凡客诚品得到IDG资本追投次数最多，达5次，其次是App Annie、梆梆安全、纷享逍客、河狸家、吉比特（603444.SH）、酷家乐、土豆网（TUDO.O）以及中设智控科技（832106.OC）所获得的4次追投。另有18家、46家企业获得IDG资本3次、2次追投。在追投时间间隔方面，平均追投间隔为591天，即1年半左右，而从初投到第一次追投的平均时间间隔为582天，中位数为445天。其中，初次追投时间间隔不到10天的有七家企业，分别是IGG（0799.HK）、天鸽互动（1980.HK）、力美科技（838556.OC）、美图网（1357.HK）。从初投到首次追投间隔时间最长当属搜房网的5953天，1999年6月IDG初投，2015年9月才获得第一次追投，相隔超过16年。无论是考虑初次追投还是所有追投，其时间间隔集中分布于1到2年，从侧面反映出IDG资本对被投企业长期的持续关注。
而在追投的资金规模方面，按照投资时点即时汇率将外币投资额折算成人民币计数，IDG资本初次投资的平均投资规模为4514.61万元人民币，而首次追投平均规模为4791.88万元，并且随追投次数的增加而逐渐增加，而第5次追投时，其平均投资规模已达1.94个亿。背后的逻辑在于，由于平均追投间隔时间比较长，追投次数越多意味着轮次越靠后，那么企业估值水平或越高，因而所需要的资金量越大。
3.1.5项目合投情况：与红杉中国合投次数最多，共42次
在1182个投资事件中有545个是IDG资本以合投形式参与，占到总数的46.11%。合作过的投资机构多达481家，其中合作次数最多的是红杉中国（42次），其次是晨兴资本（34次），第三是启明资本（30次），合投次数排名前15的均为顶级风投机构。在IDG资本与其他风投机构合投的项目中，合投机构数量最多的项目是蔚来汽车，多达13家投资机构联合注资，其中就包括腾讯、百度、新加坡政府投资、高瓴资本等著名投资机构，共计投资金12.98亿美元，约合人民币89.53亿元。
3.2 投资战略： 从VC到VC+，为被投企业提供全投资链条支持
就目前IDG资本所涉及的投资领域而言，我们已经不能简单地用VC去定义、分析研究现在的IDG资本。IDG资本的投资项目不止于早期，而是沿着投资链条逐渐向后延伸，逐渐涉足成长（PE），并购等中后期的投资领域，为被投企业提供全投资链条支持。按IDG资本合伙人过以宏在第二届IDG View开场演讲中的话来说，他们是VC+。其中，VC仍然是IDG资本皇冠上的明珠，而“+”代表着IDG资本在VC禀赋的基础上向三个投资领域的拓展：为独角兽保驾护航的成长性投资、帮助被投企业实现行业整合和资源优化的并购领域、与企业合作拓展新兴领域的新兴产业平台。IDG资本的VC+战略在投资层面具体体现为投资轮次上开始逐渐往后延伸，投资阶段上处于扩张期和成熟期的被投企业比重明显提高。
3.2.1 投资战略之投资轮次：偏好A轮，开始向投资链后衍延伸
投资轮次方面，1182个投资事件中，剔除32个未公布轮次的投资事件，IDG资本明显偏好于A轮、B轮以及天使轮。其中，参与A轮融资的次数最多，为502次（不包括Pre-A），占到总数的43.65%，其次是B轮融资，为249次，占总数的21.65%。天使轮融资第三，共198次，占总数 17.22%。而在投资总金额上，三甲分别是A轮、B轮以及C轮，分别为165.36亿、105.41亿以及62.18亿元人民币。可以看到的是，所谓VC+战略的灵魂和根基仍然是VC。
同时，IDG资本不再仅仅局限于做VC，而是逐渐开始沿投资轮次向后延伸。IDG资本最早一次投资是A轮，而IDG资本在1996年第一次投天使轮、B轮，1997年第一次投C轮，2005年第一次投D轮，并在2006年首次参与上市公司定增，开始涉足PIPE轮。
3.2.2 投资战略之投资阶段：VC+战略下，种子期、初创期比重下降趋势明显
在投资阶段方面，IDG资本仍然以早期为主，成长为辅。剔除202件无被投企业所处阶段信息的投资事件后，被投企业处于初创期的投资事件最多，达到403个，占比42%，共计投资158.59亿元。其次是扩张期的329个投资事件，占比34%，共计投资金额达166.57亿元，居首位。而种子期以167次投资事件排名第三，占比17%，总投资金额34.80亿元。成熟期的投资事件最少，仅为62次，其中包含了IDG资本参与的14次上市公司定增。
从投资阶段时间趋势上看，IDG资本在2004年开始迅速加大对扩张期、成熟期企业的投资力度，我们认为这是IDG资本布局全产业链的开端。到2008年，对扩张期、成熟期企业的投资占比达到峰值，25个投资项目，23个为扩张期或成熟期项目。IDG资本此举背后的逻辑主要源自于VC+战略的第一个“+”——为独角兽企业成长保驾护航。VC的局限在于，对于那些持续高成长的独角兽企业，VC的投资周期相对较短。由于VC进入的时间较早，当独角兽步入成长或扩张期时早期投资已经面临基金到期需要寻求退出的情况，进而错过了独角兽企业成长扩张阶段50到100倍的规模增长。典型的例子就是，IDG资本对腾讯的早期投资：IDG资本在1999年就以210万美元获得腾讯20%的股权，而在腾讯上市前，由于基金到期被迫将股权转让给腾讯管理层以及MIH，虽然获得了11倍的账面回报，但错了之后腾讯市值近500倍的成长。同时，IDG资本大量的VC项目储备中，优质项目不在少数，IDG资本希望加码跟进对其中最优质的项目。
据IDG资本合伙人，早期PE团队成员闫怡勝在接受猎云网采访时透露，随着IDG资本一些早期投资的优质的VC项目步入成熟期， IDG资本于2007年前后开始筹建PE团队，并于2008年6月筹集第一支PE基金，是VC+战略的开端。但由于2013年开始的创业热潮打断了IDG资本对于全产业链条的部署，种子期、初创期VC阶段的投资项目数占比迅速反弹至2015年“大众创业，万众创新”巅峰的75.86%。尔后处于种子期和初创期的被投企业占比呈现持续下滑的态势，从2015年75.86%的占比迅速下滑到2018年的50.82%。
3.3 布局策略：TMT基因凸显，研究驱动下推动投资细分赛道集中化
基于本身的技术背景，IDG资本在赛道布局上始终表现出很强的TMT基因。同时，随着市场环境的变化，商业模式创新门槛低容易被复制，技术导向的创新趋于主流，IDG资本逐渐转型为“研究驱动型”专业化投资，即通过缜密的研究筛选出细分垂直领域的黄金赛道，重点布局，并长期持有所看好的公司。IDG资本投资策略的转变具体表现为赛道布局特征在时间趋势上的变化：从早期的形聚神散，到形散神散，最后到现在的形散神聚。由于大多数被投企业没有证券化，公开信息较少，缺乏较为统一的行业分类标准，因此这里对IDG资本赛道布局进行分析时，行业分类标准采用的是清科私募通的行业一级分类标准。
3.3.1 被投企业整体行业布局：TMT基因凸显
虽然IDG资本一直被认为是赌“赛手”的代表，但实际上IDG资本在赛道布局上的战略性和前瞻性才是“赌赛手”的基础。据IDG资本的官网介绍，IDG资本长期布局的核心领域为互联网/移动/高科技、新型服务/品牌、医疗健康、工业技术/资源以及媒体内容/旅游地产6大板块。IDG资本创始人熊晓鸽在新创课”第五期上表示，TMT是IDG资本的基因。因此互联网/移动/高科技是IDG资本赛道布局的传统重点板块，主要对应的是私募通一级行业分类中的互联网、IT和电信三大行业。其中，在IDG资本1182个投资事件中，剔除5个缺乏获投企业所在行业信息的投资事件，互联网行业是IDG资本投资最频繁，投资金额最多的行业，共368个投资事件，占总数的31.27%，投资总额达到142.36亿元。可以说，互联网行业是IDG资本布局最早，最为深入的行业，自1995年初投互联网企业（索易）之后，IDG资本对互联网行业投资的热度始终保持在一个较高水平并投出了一批中国互联网领军者。从早期的百度、腾讯、搜狐、携程网，到近期的爱奇艺、哔哩哔哩等互联网巨头均得到过IDG资本长期的资金支持，并最后成功上市。此外，IDG资本传统重点布局的行业还有IT 和电信行业。IT和电信行业分别有212个、167个投资事件，占到总数的18.01%以及14.19%，投资金额达到67.53亿元、45.63亿元。
如果将IDG资本所投行业再细分一层，我们可以更清楚的看到IDG资本在细分赛道的整体战略布局。IDG资本在细分赛道的投资上，网络服务行业获投企业最多，为114个投资项目，共计166笔投资，累计投资额35.68亿元；而电子商务排名第二，为97个投资项目，148笔投资，累计投资高达78.13亿元。IDG资本虽然错过BAT中的阿里巴巴及其电子商务的王牌赛手马云，但实际上IDG资本在电子商务这一细分赛道的布局力度一直很大。此外，无线互联网服务排名第三，为86个投资项目，132笔投资，累计投资金额为36.87亿元。
3.3.2 赛道布局策略之趋势：从形聚神散到形散神聚，研究驱动下聚焦细分赛道
我们在第一章梳理了IDG资本的发展历程，根据其组织架构的变化，大致可以将IDG资本分为三个阶段：第一个阶段是IDG资本早期公司制阶段，即1999年前，IDG资本是IDG旗下的中国风投子公司；第二个阶段是2000年到2009年，IDG资本从母公司独立出去，并开始引入合伙制以及外部LP，是纯美元投资的阶段；第三个阶段是2010年至今，IDG资本于2010年设立首只人民币基金，是“内外兼修”平行基金架构、全方位多阶段投资阶段。在不同的发展阶段，IDG资本在赛道布局上都存在变与不变的地方。
从赛道布局重心的时间趋势变化来看，不变的是，IDG资本具有5大长赛道：互联网、IT、电信、生物|医疗以及娱乐传媒。这5大长赛道是IDG资本长期关注、长期研究、持续投资、重点投资的行业。除了娱乐传媒，其他四条赛道的初次投资都发生在IDG资本的第一个阶段。 IDG资本对IT、互联网、生物|医疗和电信初次投资分别依次发生在1994年到1997年四年间，而对娱乐传媒的初投则在2000年。并且，2004年至今，5大长赛道几乎每年都有新增投资项目。同时，这5大长赛道在2018年以前都是IDG资本投资项目数、投资事件数以及投资金额前五的赛道，但近几年IDG资本在金融行业尤其是金融服务和互联网金融领域的快速布局，从而使得金融实现对生物|医疗和娱乐传媒的反超。
即便这5大长赛道作为主心骨贯穿和支撑IDG资本25年的投资历程，但5大长赛道内的细分赛道的布局和集中度都发生了较大变化。同时，IDG资本三个发展阶段呈现出不同的赛道布局战略：从赛道集中化，到赛道多样化，最后到赛道多样化+细分赛道集中化，简单地用三个词去概括就是，形聚神散、形散神散以及形散神聚。此为IDG资本赛道布局之“变”。
在第一个阶段，IDG资本作为IDG旗下中国风投子公司时期，母公司IDG本身是专注于TMT领域的媒体、咨询、市场调研公司，再加上熊晓鸽先生长期从事对TMT领域的报道研究以及早期合伙人的技术背景，IDG资本TMT领域的基因凸显。在此阶段，IDG资本赛道布局高度集中，所布局的赛道只有7条，并且32个投资项目中，TMT领域就占了其中的27个，其中IT为15个，互联网和电信分别为7个和5个。但从细分赛道来看，除了IT行业集中布局在软件这一细分赛道外，其余赛道内部是分散的：互联网7个项目分散在四个细分赛道；5个电信项目分散在4个细分赛道；而生物|医疗的2个项目分散在药物和医疗设备两个细分赛道。总体而言，此阶段IDG资本整体的布局思路是，利用母公司在TMT领域的平台优势以及自身对TMT领域的理解，集中在TMT赛道广撒网，此为形聚神散。IDG资本这种布局战略基于两个优势，一是研究优势，当时能够看清TMT行业的人不多；二是先发优势，市场上风投机构少，不存在竞价。从成果上看，此阶段32个投资项目有15个以上市或并购方式成功实现退出，经典案例包括金蝶国际、携程等。
在第二个阶段，IDG资本从母公司独立出来并引入合伙制以及外部LP，开始“本土化”进程。前者确立了IDG资本的自主性、集体决策制度，使得IDG资本在行业布局上更为灵活。而后者则让IDG资本所控制的资源更为充裕。与此同时，市场层面也发生了变化，一是中国风投机构数量在逐渐增加，尤其是2005年股改全流通之后，二是互联网泡沫被刺破，国内风投机构变得极为慎重。熊晓鸽在接受网易科技专访时表示，金融危机对投资行业的影响不大，反而因为估值更加理性而适合布局。因此，在赛道布局策略上，IDG资本由早期赛道集中化布局，逐渐转换到多元化赛道布局，尤其是IDG资本于Accel在2005年达成战略合作之后。最直接的体现是，IDG资本在此阶段实现了除房地产和化工原料以外的全行业覆盖，新增了娱乐传媒、物流、清洁技术、汽车、金融等13条赛道，而TMT领域的投资项目数占比也从前一个阶段的80%以上降到61.05%，形成了长赛道与短赛道并存的局面。在短赛道层面，紧盯市场风口，遇到好的项目随即跟进，深挖洞，广积粮。长赛道层面，细分赛道布局依然较为分散：TMT领域一共投了16个细分赛道，较上一阶段增加5个，同时细分赛道投资项目数前三占比和（CR3）则较上一年的62.96%下降至57.77%。但随着投资经验和行业研究的积累，部分长赛道内部开始集中化：网络服务占互联网行业投资项目的58.33%，而上一阶段为14.29%；软件仍然是IT行业细分赛道布局的核心，维持在2/3左右。用IDG资本创始人熊晓鸽先生在接受无冕财经采访时的话来说，这阶段的投资策略是“押选手”+“毛毛雨”。从结果来看，短赛道上的投资项目实现IPO或并购退出的成功率较高，表明IDG资本长短赛道搭配的策略是成功的。
在第三个阶段，IDG资本设立首支人民币机构，形成平行基金架构。而市场的整体的变化是，一级市场的竞争变得异常激烈，一方面2013年以来形成了一波创业热潮，另一方面，私募股权/创业基金管理人从2014年年末的3366个增加到2016年第一季度的13760个。我们认为，在这一阶段内，IDG资本赛道多样化+细分赛道集中化的布局策略源于IDG资本专业化投资的转型以及“研究驱动型”的投资策略调整。据IDG资本合伙人，早期PE团队成员闫怡勝在接受猎云网采访时透露，在2009年以前，VC、PE团队并没有完全分开，而是一起看项目一起讨论，对于TMT、消费、新能源等领域也并没有明确划分，导致领域内行业资源、行业研究、人脉资源的缺乏积累。此外，商业模式创新由于容易被复制，技术导向的创新越来越多，如果缺乏理性深入的认知，IDG资本的先发优势将消失。同时，随着平行基金架构下，IDG资本基金管理规模的扩大以及2013年以来的创业潮，原本投委会绝大多数同意通过的投票制度决策效率较低，容易错过优质的投资项目。基于以上三点，IDG资本在投资决策流程上进行了重构，通过缜密的研究确定重点布局的领域，细分了投资小组，并以此为单位进行深入行业研究。IDG资本合伙人李骁军在接受无冕财经采访时表示，研究是IDG资本的核心竞争力。目前，IDG资本的投资小组包括消费组、TMT组、医疗组、工业技术组、泛娱乐组、能源组等。
在专业化投资以及研究驱动战略的指导下，IDG资本在延续赛道多样化的同时，通过缜密的研究筛选出细分垂直领域的黄金赛道，并重点布局，长期持有所看好公司，争取一直追投其中的独角兽、好公司至上市，此为形散神聚。相比于第二阶段，第三阶段布局的赛道同样是20条，差异在于第三阶段少了机械制造以及半导体，多了房地产和化工原料。同时，第三阶段IDG资本新增17条细分赛道，但在集中度上有了提升，细分赛道投资项目数CR10从第二阶段的63.68%提升至第三阶段的68.35%。并且这种细分赛道高度集中的趋势在长赛道中尤为突出。在互联网行业，2010年以来，160个投资项目中，74个处于电子商务行业，73处于网络服务行业，两者占比高达91.88%，而之前阶段的布局多集中在网络服务。电信行业中，2007年以来的63个项目中，58个来自无线互联网服务（主要是IDG资本重点布局的移动领域），占比为92.06%，而此前的分布局较为分散。IT行业中，2015年以来，赛道内部布局的重心从软件逐渐转移到硬件和IT服务，53个投资项目中IT服务与硬件各占19个，合计占比71.70%，而前两个阶段硬件领域的投资仅为两例。而金融是IDG资本前两个阶段比较少关注的领域，而在第三阶段，尤其是2014年互联网金融迎来爆发之后，金融成了短赛道中IDG资本布局力度最大的赛道，并且投资项目集中于互联网金融和金融服务两大细分赛道：2014年以来金融行业44个投资项目中，互联网金融占19个、金融服务占11个，合计占到68.18%。
四、管：IDG资本生态对接6大投后增值服务
随着IDG资本VC+战略的推行，优质项目的投资周期被延长，IDG资本在为被投企业提供全投资链条支持的同时，持续、有效的投后增值服务显得尤为重要。IDG资本合伙人张建斌在接受三四五成长版采访时认为，投后管理本质上是资源的整合。得益于背后强大的资源网络，以及对被投企业各个发展阶段需求的深刻理解，IDG资本为被投企业提供6大投后增值服务：品牌、市场、渠道开发、海外拓展、人力资源以及财务管理。
其中，人力资源是IDG资本投后服务的重中之重。在人才招聘方面，IDG资本将自己定义为被投公司的猎头和外部HR。社招上，每个IDG员工每个月都要上报所熟悉的优秀人才信息，最后整合成IDG资本核心人才数据库，为被投企业推荐人才。2016年IDG资本为企业推荐了超过100位总监级别以上的候选人。更具体的例子是IDG资本投资合伙人宁君，宁君原是大连雅奇电脑公司的总裁，因出色的业绩和口碑被IDG资本所知晓，邀请宁君出任金融界CEO，后多次被IDG资本推荐，参与IDG资本所投企业的经营管理，并最后加入IDG资本。校招上，IDG资本每年会与被投企业到全国各地知名高校发起联合校招活动，为被投企业物色新鲜血液。2016年，IDG资本联合了42家被投企业到全国11所高校开展校招活动，并收到超过15000份简历；2017年，IDG资本与40家被投企业走遍全国12所高校，开展联合校招活动。
在其他投后增值服务方面，IDG资本通过定期与被投企业沟通、举办专题研讨会、交流会的形式为需要的被投企业对接资源。在IDG资本内部，有专门的人员与被投企业的各个部门建立联系，组建一个小组，定期讨论这些企业所遇到的问题。他们会搜集这些企业的需求和困惑，经过反馈和分析来做出判断。当同时有几家企业具有共同意向与需求时，IDG资本会利用自己的资源来帮助这些企业。同时，内部研讨会、交流会是IDG资本提供投后增值服务的一个重要形式。目前，IDG资本有4个系列的内部研讨会、交流会，旨在解决被投企业普遍存在的疑惑和困难，促进被投企业之间的合作交流，形成IDG资本的生态系统，具体包括“热干面”、“私享会”、“大咖说”以及“私董会”。内容涵盖针对早期阶段的一对一创业指导（私董会）、系统性的市场营销和财务法务指导（大咖说），成长阶段的细分行业内部交流（热干面），到成熟阶段的针对发展战略性问题的高端闭门探讨会（私享会），实现对被投企业不同发展阶段的不同需求的全面覆盖。
IDG资本合伙人张建斌在接受三四五成长版采访时认为，做好投后管理需要对被投企业所在的行业有深入了解。而IDG资本对行业的深入理解来自于其研究驱动的投资模式。IDG资本的研究主要分为两种，一种是公司调研，另一种则是行业研究。后者主要解决的是“投什么”的问题，而前者则是回答“能不能投”的问题。在公司调研方面，IDG资本不仅仅研究投资标的产品、市场容量，还会重点研究创业者本身，他的执行力、道德素养以及他的思想。而在行业研究方面，一方面研究成果指导IDG资本的细分赛道布局，而另一方面，部分研究成果会第一时间与相关被投企业分享，指导被投公司制定发展战略。据IDG合伙人李骁军在第一届IDG View大会上透露，仅在TMT小组内部，IDG资本在2015年就展开了一百多个课题的研究，所涉及的内容跨度广，且非浅尝辄止。
五、退：耕耘中国25年，170个项目实现退出，79家企业成功证券化
截止至2018年7月17日，通过对清科私募通、公司公告官网、IDG资本官网等公开资料统计搜集，我们得到IDG资本170个退出事件，其中包括有32个不公开项目以及不披露项目，难以考证，剩余138个退出事件的信息较为完整，可用于下面对IDG资本退出及投资成果的分析。另外，在退出的定义上，我们这里将实现所有投后实现上市或挂牌企业均视为已经退出，以上市/挂牌日期作为其退出日期。
5.1退出渠道：IPO和并购是IDG资本主流退出方式
在退出渠道方面，以IPO和并购方式实现退出的项目分别有65个以及40个，占总数个已知退出方式（不包括定增项目）的退出项目的41.03%、25.64%，是IDG资本最重要的退出方式。此外，有22个项目通过股权转让实现退出，在所有退出方式中排名第三，占比12.82%。IDG资本投后新三板挂牌项目较少，共有14个，排名第四。最后，IDG资本有8个项目以公司或大股东回购退出，其中就包括了被认为是IDG资本最大遗憾的腾讯：腾讯于2003年8月回购IDG资本所持股份，2004年6月16日于港交所主板上市。唯一一个借壳上市的项目是钧石能源在2009年借壳红发集团登陆港交所。
5.2退出项目的时间分布：年均超过7个项目实现退出，2016年是IDG资本项目退出的高峰期
IDG资本自1994开展投资项目以来，平均每年有7.13个项目实现退出，随着项目储备的不断攀升，自2013年以来的年均项目退出数达到14.5，是总体均值的两倍以上。IDG资本的第一个项目退出发生在1996年，以并购形式实现退出，是IDG资本1994年3月份投的风华高科（000636.SZ），也是我们所搜集到的资料中IDG资本最早的一笔投资。从项目退出的时间分布上看，2016年、2010年项目退出数最多，项目退出数分别达到21个以及16个。在2016年是并购退出的大年，退出的21个项目中，并购退出项目为8个，为历年最多，股权转让退出项目6个，IPO项目为5个。
5.3退出项目的行业分布：互联网、IT、电信退出项目最多，但退出率低于整体水平
IDG资本行业布局的三大主赛道——互联网、IT、电信毫无疑问也是项目退出数排名前三的行业，分别为34个，30个以及15个。但三者之间在退出渠道上存在差异，IT行业主要以IPO退出为主，30个退出项目中有17个是以IPO形式退出，占比56.67%，而互联网行业则是并购与IPO并重。同时，互联网、IT以及电信行业的退出率（剔除清算退出）偏低，均低于IDG资本整体的退出率21.06%，而食品饮料、纺织|服装以及农|林|牧|渔则在退出率上排名前三。
5.4退出周期：从初投到退出平均历时4.7年，最长则是超过15年
IDG资本将自己定位为长期投资人， IDG资本对于一家公司的关注是长期的，注重企业的长期发展，对于优秀的企业能够保持足够的耐心。这一点我们不仅可以从追投情况看出，还可以从IDG资本整个投资周期的长短得到一致的结论。从初投到项目退出，IDG资本平均历时1700天，约合4.7年，最短的仅仅只有10天，而最长的则是中设智控科技的5704天，从1999年7月29日初投到2015年3月11日挂牌新三板，约合15.63年，并且实际退出时间是在2017年，整个投资周期长达18年。从整体的分布上看，从初投到退出整个投资周期主要分布在3年到5年、5年到8年这两个区间，分别占到总数的24.06%以及22.56%。
六、投资成果：65例IPO退出，40例并购退出，整体IRR高达56.27%
我们在计算投资项目内部回报率（IRR）时，为了得到最准确的数据，计算时以实际退出时点为准。但大多数实际退出时点难以考证，在实际计算中依赖几个假设简化处理。具体而言，对于IDG资本所占股权份额较小而股东交易信息不被公布的，那么我们在计算实际退出时点时，将国内上市/挂牌项目的退出时间假设为股票限售期结束后的第一个有交易活动的交易日，对于海外上市的则将退出时间假设为IPO首日。其中，对于被投企业上市时间短，仍处于限售期的情况，则使用基准日2018年7月17日浮动盈亏来计算IRR。其余情况下则根据公司公告、IDG资本退出被投企业十大股东（或主要股东）之列的时点假设为其实际退出时点。据此我们计算得到IDG资本证券化项目以及退出项目（共计170个）中97个投资项目的IRR数据。
如果将项目当做一个整体，以这一整体的现金流流出（项目投资）和流入（项目退出）情况计算整体内部收益率，那么我们根据上述97个投资项目计算的IDG资本整体的IRR为56.27%，而项目IRR平均值高达78.87%。造成如此大差异的原因在于IDG资本一经典案例：IDG资本与汉能基金在以1500万人民币投资框架传媒后10个月内被分众传媒1.93亿美元收购这一投资案例中获得了14.33倍账面回报倍数，单笔IRR高达1544.73%，拔高了IRR均值。剔除这一极端值后，IDG资本平均IRR为63.45%。此外，IDG资本平均账面回报倍数为17.98。
根据投资类型可以将上述170个投资项目剔除清算和不公开项目后，简单地分为IPO类（投后IPO以及借壳上市，共65个）、上市公司定增类（4个）、新三板类（投后挂牌和新三板定增，共17个）、并购类（投后并购退出，40个）以及其他类（股权转让以及回购退出，共28个）。内部收益率方面，并购类的平均IRR最高，达158.85%，如果剔除上述提到的框架传媒并购案，则并购类平均IRR将为59.86%。上市定增类平均IRR夺得榜眼，为152.72%，而IPO类项目以73.91%的平均IRR排名第三。新三板类、其他类的平均IRR远低于其他，分别以25.29%和18.19%排名第四和第五。而在账面回报倍数方面，IPO类以26.74的账面回报倍数傲视群雄，结合其均值IRR，可从侧面反映IDG资本的IPO类项目投资周期较长，平均IRR被摊平。而并购类、上市定增分列二、三，账面回报倍数分别为8.14以及4.20，而新三板类、其他类则同样名列最后。
6.1 65个IPO类项目（含借壳上市）多维度分析：平均IRR高达74.20%
IDG资本138个证券化和退出项目中（剔除不公开项目和清算退出项目），IPO类项目（含借壳上市）共计65个，占总数的47.10%，年均2.60个获投企业上市。
6.1.1上市时间分布：获投企业上市一年最多为7个，今年有望突破
在IDG资本早期组织架构中提到，IDG资本在上个世纪90年代的合伙企业模式架构造成管理上和退出上的困难：早期创业企业盈利性难以达到国内上市门槛，并且IDG资本主要布局的互联网、电信以及IT企业外资比例的法定限制导致以当时中外合资企业架构也无法在海外上市。因此，在九十年代末红筹架构出现之后，IDG资本在2000才迎来第一个IPO项目：搜狐（SOHU.O）。
从IDG资本投后上市项目上市时间点来看，2010年后，每年被投企业上市的数量明显高于2010年以前。其中2010年和2017年上市的被投企业最多，达到7个。2018年有望打破这一纪录——截止至2018年7月17日，IDG资本所投企业就已经有6家成功上市，分别是小米、科沃斯、平安好医生、爱奇艺、哔哩哔哩以及万兴科技，平均浮盈1.93亿元，平均IRR高达181.33%。其中，IDG资本在爱奇艺的投资IRR更是达到惊人的737.35%，为IPO项目历史之最，浮盈31.87亿元人民币。
6.1.2上市地点分布：首选美国、香港，仅15家获投企业上市沪深市场
由于IDG资本早期以美元基金为主，加上被投企业仍处于扩张期导致盈利性构成法定障碍，国内上市在退出方面存在困难，因此在选择上市地点时，IDG资本明显偏好于海外资本市场，尤其是发展较为成熟，流动性较好的资本市场。从获投企业上市地点的分布上看，65家投后上市的企业中，国内A股上市的获投企业仅有15家，占比不到四分之一。这一点在互联网行业表现得比较明显，12家海外上市的互联网企业中，在A股上市的只有一家，而美股6家，港股5家。IDG资本直到2006年才由获投企业远光软件（002063.SZ）首次登陆A股市场。但在IDG资本2010年设立首支人民币基金之后，在A股上市的被投企业数量（13个）与美股（17个）、港股数量（13个）相当。总体而言，海外上市占到总数的四分之三以上，其中美国和香港平分秋色，各有24家获投企业上市，几乎占据海外上市的全部份额。此外，IDG资本所投企业Animoca、龙旗控股以及Moncler则在澳大利亚、意大利以及新加坡的交易所成功上市。
6.1.3上市周期：从初投到上市平均历时5年，最长达12.90年
65个投后上市项目从初投到上市平均历史长达5年，而最短仅为12天，为直真科技（2371.HK）：2004年10月24日初投，同年11月8日即在港交所上市。上市周期最长的是世纪互联，IDG资本于1998年6月初投，直到2011年4月世纪互联才成功登陆纳斯达克，历时将近13年。从具体分布上看从初投到上市历时主要集中在3年-5年、5年-8年这两个区间，其次是2年-3年这个区间。
6.1.4 IPO类项目投资成果：平均账面回报倍数高达26.44倍
IPO类项目累计投资62.99亿元人民币，平均每个项目获投9690.77万元，获得账面回报628.96亿元，整体账面回报倍数高达10倍，平均IRR为74.20%（56个项目可计算IRR）。其中，IRR最高的投资项目是爱奇艺（IQ.O）为737.35%。IDG资本并非所有IPO项目均能够盈利退出，唯一一个浮亏的项目是易鑫集团（2858.HK）：2017年5月26日初投，同年11月16日港交所上市，但首日即破发，此后一路低迷，以首日均价为基础，计算所得项目IRR为-27.83%。其余IPO类项目IRR分布较为分散，78.57%的项目IRR处于在0%到25%、25%到50%与大于100%三个区间，其中处于0%到25%和大于100%这两个极端区间的项目数相当。分市场而言，在美国上市项目IRR为133.31%，远高于沪深市场以及香港市场。
分行业（私募通）来看，投后上市的公司中，处于IT、互联网、生物|医疗的公司最多，分别有16家、13家以及6家，而连锁|零售、半导体以及互联网行业IRR均值名列前茅，分别为146.54%、130.11%以及117.36%。
6.2 40个并购类项目：平均每个项目投资6764.46万元，平均IRR高达158.85%
6.2.1并购类项目退出周期和时间分布：从初投到并购退出平均历时4.17年
IDG资本40个并购类项目中，有27个项目有较为详细的信息披露，能够知道具体的退出时间。IDG资本并购类项目平均退出周期为1525天，约合4年零2个月，较IPO类项目退出周期短将近10个月。其中，退出周期最长的项目为IDG资本于2006年所投的观印象，该项目2016年由上市公司三湘印象以19亿所收购，历时10.5年；而并购退出周期最短的仅为10天。从退出时间的具体分布上看，并购类项目退出头周期多集中在1年到3年以及5年到8年这两个区间，分别有8例以及6例。
而在并购项目退出时间分布上看，虽然IDG资本第一个退出的项目是以并购形式与1996年退出的，但主要的并购退出项目集中于近几年，其中一年内并购退出项目数最多的是2016年，为8个。
6.3.2并购类项目投资成果：平均浮盈6415.18万元，整体账面回报4.50倍
IDG并购类项目累计投资额为10.26亿元，平均每个项目浮盈/亏6415.18万元（24个项目数据可得），介于IPO类项目与新三板类项目项目平均投资额之间。此外，并购类项目共计获得账面回报46.16亿元，平均每个项目获利2.88亿元，同样介于IPO类项目和新三板类项目之间。整体账面回报倍数为4.50。整体来说，并购项目平均投入、平均浮盈/亏以及收益率方面均低于IPO类项目。
IRR方面，正如在上文提到，IDG资本并购类项目经典之作框架传媒并购案以1544.73%傲视群雄，拔高了并购类项目平均IRR。剔除后，并购类项目平均IRR为59.85%，同样低于IPO项目此外，并购类项目中没有浮亏项目，IRR最低为6.71%。
七、结语
凭借着先发优势、前瞻性的战略调整，IDG资本在过去的25年里取得了辉煌的成就：827个投资项目，取得170个项目成功退出、平均IRR高达78.87%的傲人战绩。我们认为，与时俱进、长线投资是IDG资本基业长青的根本，而VC+战略、“研究驱动”的专业化投资模式是IDG资本当前的两大主线。VC+战略下，IDG资本在募资端于2016实现对所有基金类型全面覆盖；在投资端，基于在VC领域的核心优势，IDG资本投资阶段逐渐沿投资链条往后延伸，为被投企业提供全发展阶段支持，体现了IDG资本长线投资的投资风格。“研究驱动”投资模式下，IDG资本通过缜密的研究筛选出细分垂直领域的冠军赛道，并重点布局，由此，赛道布局特征逐渐从早期的形聚神散，转为当前专业化投资下的形散神聚。当前，随着技术导向的创新逐渐成为经济增长的核心，研究驱动或者专业化投资已经成为明确的趋势；而在经济增速下滑、市场普遍追求确定性的情况下，扩张期、成熟期企业以及行业内部整合的投资机会明显增多。基于以上判断，我们相信IDG资本“研究驱动”的专业化投资模式以及VC+战略恰逢其时，相辅相成，IDG资本能够在未来取得更辉煌的战绩，打造中国风险投资的百年老店。
数据支持：梁璟瀚返回搜狐，查看更多